开板38分钟后再次涨停 华大基因表示：不好意思 还没摸到天花板

编者按

华大基因连续“一字板”涨停的交易日数已居3个月内上市新股之首，累计涨幅达455.91%。

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9点30分，集合竞价阶段还封住涨停的华大基因（300676）突然打开，当大家都认为“疯跑的华大”终于要喘口气、以连续18个“一字板”告别新股上市阶段后，仅仅38分钟后，华大基因再次封上了涨停。最终以第19个涨停板告别了8月10日，继续享用着“资本盛宴”。

不仅仅是华大，基因检测行业最近相当热闹。这边厢，华大基因上市，资本一路“吆喝”，股价扶摇直上。那边厢，23魔方获得B轮4000万融资立刻降低了产品售价，竞争公司微基因随即尾随，二者为抢占C端用户针锋相对。

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Illumina不是华大基因成长的对标

根据Wind新股数据统计，华大基因连续“一字板”涨停的交易日数已居3个月内上市新股之首，累计涨幅达455.91%。

仅仅在两个月前，还有媒体报道，由于华大登陆资本市场晚于预期，当初为华大基因抢破头的43家至少23家出现本金浮亏。两个月后，当时喊饿的现在个个打起了饱嗝，每个早期进入的机构此刻都是盆满钵满，现在开始考虑是何时离场的问题。

从8月9日资本市场的表现看，虽然只有38分钟的开板，但华大基因很快有大量抛单涌现，8月9日全天换手率高达68.32%，成交29.6亿元，高居当日A股成交额第六位。显然，一些投资方已经开始担忧股价飙升可能带来的隐忧，开始获利离场。

数字固然让人惊叹，但是惊叹之余，我们不经要问：华大基因当前115倍的动态市盈率是否偏高，连创新高的股价究竟是基因检测行业春光将至还是狂欢资本堆砌起来的海市蜃楼？

一提到基因检测行业，市值200多亿美元的Illumina和市值600多亿美元的赛默飞世尔这两头独角兽总会浮现于人们的脑海，而大家也会不自觉的把这两家公司视作为中国基因检测行业龙头华大基因的终极对标，从而对目前市值436.83亿人民币的华大基因股价的成长空间充满想象。

▵Illumina从2011年至2017年股价走势图

然而实际上无论从资产的体量，业务的多元化程度还是从公司所面临的内外部环境来看，华大基因和Illumina及赛默飞世尔都有着极大的差异。

普华资本投资总监李扬在接受健康点采访时表示：“Illumina和华大基因的上市过程很难加以比较，因为首先中美股票市场的投资者行为方式存在明显的差异，其次两家公司的业务发展模式也存在明显不同，Illumina主要是通过相对垄断的服务性质，不断推出高通量和性价比更高的产品来实现盈利的。比如说Illumina2017年第二季度实现的增长主要都是新推出的NovaSeq测序仪所带来的。如果从外部环境和技术本身来看，Foundation Medicine倒是可以作为华大基因的对标公司加以比较。”

▵FoundationMedicine,Inc的业务生态 资料来源：FMI官网

FoundationMedicine,Inc. (NASDAQ：FMI)成立于2010年，由MIT和哈佛Broad研究所工作的医生创立，是一家临床分子信息商业级公司，其业务的核心是将基因组谱产品和数据服务相结合，产生洞察力，帮助医生将患者与更多的治疗方案相匹配，并帮助医药企业加速新疗法的开发。该公司8月9日每股价格在40美元左右，截止8月9日的市值为14.41亿美元。其第二季度财报显示，该公司2017年第二季度净利润为-4425.80万美元，同比下降52.65%；营业收入为3500.40万美元，同比上涨23.97%。

对于华大基因而言，Foundation Medicine具备对标参照性的主要是与临床相关的服务业务。而华大基因的商业模式并不单独依靠临床相关服务业务支撑。从产品构成来看，华大基因主营业务收入中贡献最多的要数生育健康类服务。如果打破产品分类，从提供服务的性质来看，支撑整个“华大系”商业模式的业务金三角分别是现阶段提供现金流的基础科学服务业务、临床服务业务以及十分考验华大基因未来想象力的上游华大制造业务。

 ▵华大基因业务收入的构成 资料来源：华大基因招股意向书

在基因测序仪业务方面，华大近些年动作频繁。2013年3月，华大控股顺利收购了美国基因测序仪公司Complete Genomics，并开始紧锣密鼓地研发自主产权的基因测序仪。2015年10月，华大基于SBL技术（边连接边测序技术）推出了自主研发的桌面型测序仪BGISEQ-500，这个被华大内部称之为杀手锏的仪器，其通量（跑一次测序的总数据量）在8~200G，样本量为16到96个，可用于临床以及科研服务。不过业内对于华大能否实现基因测序仪国产替代仍然存疑。虽然基因测序仪方面的业务是由与华大基因相互独立的华大制造把控，但是不排除未来业务发展成熟并入华大基因的可能性。

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基因检测行业黄金时代已经拉开帷幕

2017年无论是国内还是国外，整个基因检测行业都呈现出一种欣欣向荣的趋势，仿佛基因检测行业的黄金时代即将到来。

根据基因慧对12家国外基因上市企业2017年2季度财报的盘点，国外基因行业上游稳健增长，多元化业务模块相对稳定；下游仍处于市场早期，肿瘤领域稳定，基因治疗和微生物组存在潜力。整体来看，的确呈现出向好的趋势。

基因慧创始人汪亮在接受健康点采访时表示：“从众多基因公司的二季度财报来看，基因检测行业确实正在迈入了一个黄金时代，而这背后主要有三方面的原因。其一是政策方面的利好，近期的医疗健康政策在不断推动着新技术的突破；其二是基因检测市场本身在走向成熟，其这中间出现了一些重要的变化，比如高通量测序技术(NGS)的成本出现大幅度降低；其三是公众对于基因检测的认知有了显著的提高，这中间科技新媒体对于基因检测技术的推广和普及功不可没。”

不过从A股市场的表现看，伴随着华大的一路狂飙，基因测序板块的42只概念股，股价表现十分平稳，没有大的波动，跌幅最高的是荣之联，下跌1.17%（002642.SZ），涨幅最高的是山东海化（000822.SZ），为1.33%。

而对于近期争议不断的DTC（Direct-to-Consumer Testing）基因检测，汪亮也表示十分看好，但他同时强调DTC基因检测市场有三点需要注意，其一是DTC基因检测必须和临床基因检测严格分开，在宣传时不能混淆视听；其二，天赋基因产品的推出一定要慎重，背后的科学论证和投资者教育一定要准备充分；其三，对于DTC基因检测不能浮于表面，要做更加深入的挖掘，做更深入的解读。

而李扬则对DTC基因检测市场仍持观望态度，她认为从产品线来看，现在市面上几百块钱的单一位点基因检测的效率不是很高，但是如果能够推广为全基因组检测，这将成为每个人必备的检测服务，之后积累的数据能够用于相关研究，产生价值，像美国的23andMe以及Helix就是使用的这种模式，这些公司在遭遇FDA监管之苦后也尝到了拿到罕见病数据的甜头，因此现阶段中国DTC基因检测业务条线的核心在于数据积累而非盈利。

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撬动基因检测行业的支点在哪里？

近年来基因检测行业发展迅速，无论是体量还是增速都令人著名。天风证券的研报指出，随着行业逐步成熟，预计2020年基因检测行业全球市场规模将超过120亿美元，年复合增长率达到17-19%。中国测序市场规模2016年约为54亿元人民币，预计2020年将突破百亿元人民币，年复合增长率约为20-25%，位居全球前列。

在这样一个高速增长的市场中怎样能够抓住支点撬动财富就显得尤为重要。而筛选这个支点，则各自有各自的见解。

李扬表示，普华资本现阶段主要关注两个条线，一个是肿瘤突变负荷（TMB）领域的优质检测公司，另一个是基因检测技术相对成熟但是少人问津比较“接地气”的公司。

而基因慧的创始人汪亮则分析基因检测行业投资标的存在几大发展趋势：首先是平台化，未来好的基因检测公司能够把基因数据的生产、分析、解读全产业链打通，汇集在一个平台，类似于国外的Helix和国内的华大基因；其次是一些新技术的成熟和使用，比如：微生物组的标记技术，近期的太平洋保险和锐翌生物就是这方面的例子；还有就是建立在基因测序上的一些技术延伸，比如：基因编辑合成技术以及AI技术与基因数据相结合；最后，汪亮还强调好的公司必须要有丰富的政策资源，良好的团队互补能力和产品营销能力。

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